Yuanta ชวนแซ่บ by อ.อ้วน :TTW หุ้นปันผลแกร่ง…ไม่หวั่นแม้เศรษฐกิจโลกผันผวน

#TTW #ทันหุ้น-วันนี้ผมนำบทวิเคราะห์ของ บล. หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด มาเล่าให้ฟังเช่นเดิม เป็นบทวิเคราะห์หุ้น TTW ที่เป็น Defensive Stock ให้นักลงทุนใช้พักเงินในช่วงที่ SET INDEX ผันผวนในระยะสั้นๆ ครับ

บริษัท น้ำประปาไทย จำกัด ประกอบธุรกิจหลักคือผลิตและจำหน่ายน้ำประปา มีลักษณะเป็น Holding Company ที่มีโครงสร้างธุรกิจหลัก ได้แก่ 1. TTW ผลิตและจำหน่ายน้ำประปาให้การประปาส่วนภูมิภาค (กปภ.) ในพื้นที่จังหวัดนครปฐมและสมุทรสาคร กำลังการผลิตปัจจุบันอยู่ที่ 540,000 ลบ.ม.ต่อวัน หมดอายุสัญญาเดือนก.ค. 2577 2.บริษัท ประปาปทุมธานี จำกัด (PTW) ถือโดย TTW 98% PTW ผลิตและจำหน่ายน้ำประปาให้ กปภ. ในพื้นที่ปทุมธานี-รังสิต กำลังการผลิต 488K ลบ.ม.ต่อวัน โดย PTW เพิ่งหมดอายุสัญญาสัมปทานแบบ Build Transfer Operate (BTO) ในวันที่ 14 ต.ค. 2566 ที่ผ่านมา และได้รับการต่อสัญญาบริหารจัดการผลิตน้ำประปาและบำรุงรักษา (O&M) ไปอีก 10 ปี ถึงวันที่ 14 ต.ค. 2576 และมีสิทธิในการต่อสัญญาได้อีก 10 ปีหลังจากปี 2576 3.นิคมอุตสาหกรรมบางปะอิน (BIE) TTW ได้ซื้อสิทธิในการผลิตและบำบัดน้ำเสียในนิคมอุตสาหกรรมเป็นเวลา 30 ปี นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2552 โดยมีกำลังการผลิต 48,000 ลบ.ม.ต่อวัน และ 4. ถือหุ้น 24.98% ใน CKP ซึ่งดำเนินธุรกิจโรงไฟฟ้าทั้งในและต่างประเทศ

TTW เปรียบเสมือนหุ้นปัจจัย 4 เนื่องจากน้ำประปาเป็นสิ่งจำเป็นของทั้งภาคครัวเรือนและภาคอุตสาหกรรม ดังนั้น จึงมีความผันผวนทางลงของกำไรที่จำกัด แม้ว่าภาวะเศรษฐกิจโลกในปี 2567 มีแนวโน้มชะลอตัวจากอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกที่อยู่ในระดับสูง จึงเป็นตัวเลือกที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่มองหาที่พักเงินเพื่อคาดหวังผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึงปีละเกือบ 7%

วันที่ 12 ต.ค. 66 ที่ผ่านมา PTW ได้รับการต่อสัญญาให้บริการน้ำประปากับกปภ.ในรูปแบบ O&M ไปอีก 10 ปี และ PTW มีสิทธิที่จะขอต่อสัญญาได้อีก 10 ปี (รวม 20 ปี) ภายใต้สัญญาใหม่ PTW จะต้องจ่ายค่าเช่าปีละ 57.5 ล้านบาท ระยะเวลา 10 ปี ราคาขายน้ำหน่วยละ 6.50 บาทต่อลบ.ม. สำหรับปริมาณขาย 358K ลบ.ม. และหน่วยละ 6.06 บาทต่อลบ.ม. สำหรับปริมาณขายที่เกินกว่า 358K ลบ.ม.

เรามีมุมมองเป็นบวกต่อการต่อสัญญาของ PTW เนื่องจาก 1. กำไรต่อหน่วยของ PTW ภายใต้สัมปทานเดิมเทียบกับสัญญาใหม่แทบไม่ต่างจากเดิม จากการประเมินของเราพบว่ากำไรต่อหน่วยของ PTW ภายใต้สัมปทานเดิมอยู่ที่ราว 6.29 บาทต่อลบ.ม. (ราคาขายเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีหลังสุดที่ 12.98 บาทต่อลบ.ม. และอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยของ PTW ที่ 48.5%) ขณะที่กำไรต่อหน่วยของ PTW ภายใต้สัญญาใหม่อยู่ที 6.06 บาทต่อลบ.ม. (ราคาบนสัญญาใหม่ – ค่าเช่าสินทรัพย์ต่อหน่วย = 6.50 – 0.44 บาทต่อหน่วย) 2. มีโอกาสสูงที่ กปภ.จะซื้อน้ำในปริมาณเพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาต่อหน่วยลดลงเหลือ 6.50 บาทต่อลบ.ม. เทียบกับราคาก่อนหมดสัญญาสัมปทานเดิมที่ 13.76 บาทต่อลบ.ม. นอกจากนั้นเราประเมินว่ามี Upside จากปริมาณขายมีโอกาสสูงกว่าปีละ 358K รวมทั้งการเกิด Economy of Scale ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น 3. PTW ไม่จำเป็นต้องลงทุนเพิ่มเนื่องจากได้ทำการลงทุนพัฒนาสินทรัพย์สัมปทานดังกล่าวกว่า 350 ล้านบาท ในช่วงปี 2563-2564 ที่ผ่านมาส่งผลให้สินทรัพย์พร้อมใช้งานต่อได้ทันที

เราคาดกำไรปกติ 3 ปีข้างหน้า (2566-2568) จะทรงตัวได้ที่ 2.8-2.9 พันล้านบาท และจุดเด่นอยู่ที่ความมั่นคงของกำไรที่จะไม่ผันผวนตามภาวะเศรษฐกิจโลกเนื่องจากธุรกิจของบริษัทมีสัญญาขายที่แน่นอน และเป็นธุรกิจปัจจัย 4 ที่ไม่สามารถถูกทดแทนได้ ส่งผลให้บริษัทมีความสามารถในการจ่ายเงินปันผลในระดับสูงถึงปีละ 0.60 บาท คิดเป็น Dividend Yield ราว 6.7% ต่อปี เราเริ่มต้นคำแนะนำด้วย “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 10.50 บาท (ประเมินมูลค่าโดย Sum of the part)