KS ส่อง SIRI การเติบโตรอบใหม่ต้องใช้เวลาอีกซักระยะ แนะ “Neutral” อัพเป้าใหม่ 1.75 บ.

119

บทวิเคราะห์ บล.กสิกรไทย ระบุ บริษัท แสนสิริ จำกัด (มหาชน) หรือ SIRI การเติบโตรอบใหม่ต้องใช้เวลาอีกซักระยะ เราคงคำแนะนำ “ถือ” SIRI แม้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ของเราขึ้นเป็น 1.75 บาท (จาก 1.65 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิครั้งล่าสุดของเรา โดยช่องว่างระหว่างยอด backlog และรายได้ที่มากขึ้นรวมทั้งฐานที่สูงยังกดดันการเติบโตของ SIRI ตั้งแต่ปี 2560 เป็นต้นไป เรามองว่าโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ทั้งที่อยู่ระหว่างการพัฒนาและโครงการใหม่ของบริษัทฯ จะต้องประสบความสำเร็จเกือบทุกโครงการหากบริษัทฯ หวังที่จะให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากฐานที่สูงในปี 2559 ทั้งนี้ยอดจอง (พรีเซล) ที่แข็งแกร่งของโครงการใหม่ โดยเฉพาะจากโครงการคอนโดมิเนียมที่มีกำหนดเปิดตัวในปี 2560 จะเป็นปัจจัยหนุนหลักที่ทำให้มูลค่าหุ้นสูงขึ้น เนื่องจากจะช่วยเพิ่มฐานรายได้ในระยะยาวให้มั่นคงขึ้น สำหรับในระยะสั้น เรามองว่าปัจจัยที่ช่วยหนุนราคาหุ้น SIRI มาจากอัตราตอบแทนปันผลที่อยู่ในระดับสูง

ประเด็นสำคัญการลงทุน
► ช่องว่างระหว่างยอด backlog และรายได้ มากขึ้น ยอดจอง (พรีเซล) ที่ต่ำกว่ารายได้จากการขายค่อนข้างมากในปี 2557-2558 และค่อนข้างค้างใกล้คียงกันในปี 2559 ทาให้ช่องว่างระหว่างยอด backlog และรายได้ในปัจจุบันกว้างขึ้นกว่าในอดีตมาก ส่งผลให้สัส่วนยอด backlog ต่อรายได้ลดลงเป็น 65% ณ สิ้นปี 2559 (รวมยอด backlog 50% ของโครงการร่วมทุน JV ระหว่าง SIRI และ BTS) จากที่เกือบ 200% ในปี 2556 ซึ่งหากพิจารณาเพิ่มเติมถึงฐานรายได้ที่สูงในปีก่อน ส่งผลให้แนวโน้มผลประกอบการของ SIRI จะยังไม่น่าตื่นเต้นในอีก 2-3 ปีต่อจากนี้

► เป้าตัวเลขผลประกอบการในปี 2560 อยู่ในระดับที่้ท้าทาย SIRI ตั้งเป้าทจี่ ะปรับเพิ่มยอดจอง (พรีเซล) ในปี 2560 ขึ้น 15.8% เป็ น 36.0 พันลบ. ซึ่งไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะทำสำเร็จโดยแม้จำนวนการเปิดตัวโครงการใหม่จะยังอยู่ในระดับสูง แต่อัตราส่วนมูลค่าโครงการพร้อมขายในปี 2560 ยังต่ำกว่าของปี 2559 ดังนั้น SIRI จะต้องได้รับการตอบรับดีกว่าปีที่แล้ว จากสัดส่วนมูลค่าโครงการพร้อมขาย/ยอดจอง (พรีเซล) ทคี่ าดจะลดลงเป็น 2.66 เท่า ในปี 2560 จากที่อยู่มากกว่า 3.0 เท่าในช่วงปีที่ผ่านมา แม้บริษัทฯ ยังต้องเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้น ในตลาดในขณะนี้ เรามองว่าเป้ารายได้ในปี 2560 ที่บริษัทฯ ตั้งไว้ที่ 34.0 พันลบ. แม้คงที่จากในปี 2559 ก็ไม่อาจที่จะสำเร็จอย่างง่ายๆ ด้วยสาเหตุหลักจากสัดส่วนยอด backlog ต่อรายได้และสัดส่วนมูลค่าโครงการพร้อมขาย/ยอดจอง (พรีเซล) ที่ปรับตัวลดลงมาก

► แผนเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2560 มี 2 วัตถุประสงค์ เรามองว่าสาเหตุที่ SIRI ตั้งเป้าจำนวนการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2560 ไว้ที่ 41.2 พันลบ. มีเป้าหมายเพื่อหนุนการเติบโตในระยะยาวและกาไรสุทธิในระยะสั้น นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังตั้งเป้ามูลค่าการเปิดตัวคอนโดมิเนียมใหม่ที่ยังอยในระดับสูง (21.9 พันลบ. เพิ่มขึ้นจาก 4.2 พันลบ, 12.2 พันลบ. และ 31.8 พันลบ. ในปี 2557-2559) เพื่อรับประกันรายได้ในระยะยาว ในส่วนของผลประกอบการในระยะสั้น นอกจากแผนการเพิ่มมูลค่าการเปิดตัวโครงการบ้านเดี่ยวใหม่ (18.5 พันลบ. เทียบกับที่ 12.9 พันลบ. ในปี 2559) ในปี 2560 ยังมีโครงการคอนโดที่พร้อมโอนกรรมสิทธิ์ในปี 2561 อีกประมาณ 3.5 พันลบ. จากมูลค่าการเปิดตัวโครงการคอนโดใหม่ทั้งหมด

► การปรับกำไรสุทธิ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ SIRI ในปี 2560-2561 ขึ้น 10.9% และ 0.4% ตามลำดับ ด้วยปัจจัยหนุนหลักจากยอดจอง (พรีเซล) ที่ดีกว่าคาดภายใต้การพัฒนาโครงการคอนโดมิเนียม เช่น เดอะเบส เซ็นทรัล พัทยา, Mori-Haus และ 98 Wireless สาเหตุอีกประการที่เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิมาจากการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ที่เร็วกว่ากำหนด ถึง 6 เดือนของโครงการ The Line จตุจักร (ภายใตก้ ารร่วมทุน JV กับ BTS)เป็นไตรมาส 3/2560

มูลค่าหุ้น

► แม้เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายในปี 2560 (อิงด้วย PER ที่ 7.85 เท่า หรือเท่ากับค่าเฉลยี่ 5 ปี ของ SIRI) ขึ้นเป็ น 1.75 บาท จาก 1.65 บาท เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ แต่เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” SIRI โดยหากรวมอัตราตอบแทนปันผลที่คาดอยู่ที่ 5.7% ราคาปิดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนรวมอิงจากราคาเป้าหมายของเรายังต่ำกว่าราคาปิดล่าสุดเล็กน้อย (ข้อสังเกต: ในช่วงที่ผ่านมา SIRI เปลี่ยนนโยบายปันผลเป็นจ่าย 2 ครั้ง /ปี ดังนั้น เราจึงคาดว่าบริษัทฯ นักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนเงินปันผลทุกไตรมาส 2 และ 4 ของทุกปี )

Analyst
Sorapong Jakteerungkul
Sorapong.j@kasikornsecurities.com

ที่มา : บริษัทหลักทรัพย์ กสิกรไทย จำกัด
โดย : ธิดารัตน์ เห็นพร้อม