สัปดาห์นี้ ผมขอเล่าถึงบริษัทหนึ่งที่นักลงทุนอาจจะลืมไปแล้วคือ APURE ซึ่งเป็น Holding Company ที่ลงทุนทั้งทางตรงและทางอ้อมใน 7 บริษัท ที่ประกอบธุรกิจเกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมเกษตรและอาหาร โดยโครงสร้างรายได้แบ่งเป็น ข้าวโพดหวานบรรจุกระป๋อง 80%, ข้าวโพดหวานบรรจุถุงสุญญากาศ 9%, ผักและผลไม้สด 5%, เมล็ดพันธุ์และอื่นๆ 6% แต่ ณ วันนี้เปลี่ยนไปในหลายส่วน ทั้งผู้บริหาร กลุ่มลูกค้า และกระบวนการผลิต ผมจะฉายภาพให้นักลงทุนเห็นดังนี้ครับ

กลุ่มลูกค้าส่วนใหญ่ของ APURE เป็นภาคเอกชนและรัฐบาลในต่างประเทศ โดยสัดส่วนรายได้มาจากการส่งออกสูงถึง 91% เหลือขายในประเทศเพียง 9% จึงเป็นผู้ที่ได้ประโยชน์จากเงินบาทอ่อนค่า ซึ่งปีนี้อ่อนค่ามาแล้ว 11% YTD และในส่วนของสัญญาซื้อขาย บริษัทจะมีการล็อคราคาและปริมาณกับลูกค้าทุกรายเป็นเวลา 6 เดือนถึง 1 ปี โดยลูกค้ากว่า 90% รับภาระค่าขนส่งเองทั้งหมด จึงทำให้ความผันผวนของรายได้ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาอยู่ในระดับต่ำเพียง 9% ของค่าเฉลี่ย

การจัดหาวัตถุดิบเป็นแบบ Contact Farming กับเกษตรกรในจังหวัดกาญจนบุรี บนพื้นที่ 20,000 ไร่ โดย 1 ไร่สามารถปลูกได้ 2.5-3.0 ตันต่อคอร์ป และในรอบ 1 ปีสามารถปลูกได้ 4 คอร์ป ถ้าปลูกเต็มพื้นที่และได้ Yield ดี คือ 1 ไร่ได้ 3 ตันต่อคอร์ป และได้เนื้อข้าวโพด 39%-40% จะทำให้ได้ผลผลิตต่อปีที่ 240,000 ตัน แต่ถ้าเป็นปีที่ Yield ลดลงจากสภาพอากาศแปรปรวน จะได้ผลผลิตที่ 200,000 ตันต่อปี

ข้าวโพดหวานจะโตดีและออกผลผลิตเร็วในอากาศร้อนชื้น จึงทำให้ประเทศไทยเป็นผู้ส่งออกข้าวโพดหวานอันดับ 1 ของโลก โดยถ้าอิงยอดส่งออกจากกรมศุลกากร (พิกัด 20058000000) พบว่ามูลค่าการส่งออกมีอัตราการเติบโตเฉลี่ย 5% ต่อปี โดยปี 2563 โต 12% YoY แรงสุดในรอบ 6 ปี อยู่ที่ 216 ล้านดอลล่าร์สหรัฐฯ ส่วนยอด 6M64 อยู่ที่ 106 ล้านดอลล่าร์สหรัฐฯ โต 5%YoY เพราะยอดส่งออก 1Q64 (+3% QoQ, +1% YoY) ได้รับผลกระทบจากภาวะขาดแคลนเรือขนส่ง ก่อนจะกลับมาเร่งตัวอีกครั้งใน 2Q64 (+11% QoQ, +8% YoY) ซึ่งแม้ว่า 3Q64 จะถูกกระทบจาก COVID-19 ระลอกใหม่ แต่คาดว่าในช่วง 2H64 ยังเห็นการเติบโตในระดับ 7%-10% YoY จากภาวะเรือขาดแคลนที่เริ่มคลายตัว

จุดเปลี่ยนของ APURE มี 3 ปัจจัย (1) ปรับเปลี่ยนทีมบริหาร ซึ่งเข้ามาเพิ่มประสิทธิการผลิต และหาลูกค้าใหม่ในต่างประเทศ ทำให้กำไรสุทธิยกตัวขึ้นเกินระดับ 100 ล้านบาทต่อปีมาตั้งแต่ปี 2559 ก่อนจะมาสะดุดเล็กน้อยปี 2562 (กำไรสุทธิเหลือ 29 ล้านบาท) จากภาวะการแข่งขันที่รุนแรงและเงินบาทที่แข็งค่ากว่า 8% YoY (2) ได้รับคำสั่งซื้อจากลูกค้าในกลุ่มสหภาพยุโรป จากการชนะคดีกรณีทุ่มตลาด ทำให้อัตราภาษีนำเข้าลดลงจาก 13% เหลือ 3% ซึ่งเป็นระดับที่สามารถแข่งขันกับคู่แข่งท้องถิ่นได้ (3) ได้ลูกค้ารายใหญ่ระดับโลก ทั้งหน่วยงานราชการและภาคเอกชน เช่น วอลมาร์ต ซึ่งผลจากข้อ (2) และ (3) ทำให้สัดส่วนกลุ่มลูกค้าจากยุโรปและสหรัฐฯเพิ่มเป็น 50% จากปีก่อนมีเพียง 20% ขณะที่ มูลค่าของตลาดเอเชียยังทรงตัวในระดับ 1,500-1,600 ล้านบาทต่อปีไม่เปลี่ยนแปลง

ผมคาดกำไรสุทธิ 3Q64 ที่ 110 ล้านบาท โต 28% QoQ และ 43% YoY เพราะลูกค้าเริ่มจัดหาเรือมารับสินค้าได้มากขึ้น (450-500 ตู้ต่อเดือน จาก 350-400 ตู้ต่อเดือนใน 1H64) และคาดว่าจะไม่มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเหมือน 1H64 ที่ราว -30 ล้านบาทต่อไตรมาส เพราะเงินบาทเริ่มผันผวนน้อยลง เราคาดกำไรทั้งปี 2564 ที่ 390 ล้านบาท โต 22%YoY

โมเมนตัมเชิงบวกหลังจากนี้ยังคงอยู่หรือไม่?คือคำถามในใจของนักลงทุน... ถ้าอิงจากจุดเปลี่ยนในการได้ตลาดใหม่ทั้งยุโรปและสหรัฐฯที่เพิ่งเริ่มเห็นผลใน 2Q64 ทำให้กำไรสุทธิปี 2565 ยังมีโอกาสเติบโตสูงอีก 1 ปีเป็นอย่างน้อย (เราคาด 580 ล้านบาท โต 49% YoY) เพราะเป็นปีที่รับรู้รายได้จากกลุ่มลูกค้าใหม่เต็มปี และเป็นระดับที่เกิด Economy of scale จากการใช้กำลังการผลิตเต็มที่ อีกทั้ง คาดว่าอุปสรรคจากการคนส่งทางเรือจะคลายตัวลงกว่าปีนี้ และยังมีแรงหนุนเพิ่มเติมจากการขยายตลาดข้าวโพดแช่แข็งในยุโรป ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะเพิ่มรายได้อีกราว 600 ล้านบาทต่อปี หรือ 25% ของคาดการณ์รายได้ปี 2564

ถ้าอิงจากคาดการณ์ของผู้บริหาร ผมคาดกำไรต่อหุ้นปี 2564-2565 (อิงจำนวนหุ้น 958 ล้านหุ้น) จะอยู่ที่ 0.41 บาทต่อหุ้น และ 0.61 บาทต่อหุ้น ตามลำดับ ราคาปัจจุบันคิดเป็น Forward PER ปี 2564 ที่ 22 เท่า และปี 2565 ที่ 15 เท่า ซึ่งค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังของกลุ่มเกษตรและอาหารอยู่ที่ 22 เท่า ถ้ามองการเติบโตไประยะข้างหน้า ราคาหุ้นปัจจุบันถือว่าอยู่ในระดับที่มี Upside อยู่พอสมควร

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1