ทันหุ้น – บริษัทหลักทรัพย์ เคทีบีเอสที จำกัด (มหาชน) หรือ KTBST ระบุถึงบริษัท ซิงเกอร์ประเทศไทย จำกัด (มหาชน) หรือ SINGER ว่า ประเมินว่าสินเชื่อปี 2020E-2021E จะขยายตัวต่อเนื่องเพิ่มขึ้นสูงปีละ +65%/+51% หนุนโดย 1) การเร่งปล่อยสินเชื่อรถทำเงิน (C4C) เชิงรุก คาดจะขยายตัวปีละ 114%/85% จากความเสี่ยงในการดำเนินงานที่ต่ำ ในด้าน NPLs ที่ต่ำกว่าสินเชื่อเช่าซื้อเครื่องใช้ไฟฟ้าเดิม และมีโอกาสในการขยายตัวที่สูง และ

2) บริษัทมีฐานเงินทุนที่สูงขึ้น เพื่อขยายสินเชื่อ จาก i. การใช้สิทธิ SINGER W-1 และ SINGER W-2 ในปี 2020E-2023E และ ii. ได้รับการอนุมัติเพิ่มวงเงินการออกหุ้นกู้เป็น 8.0 พันล้านบาท ตั้งแต่เดือน ก.ย. 2020 ที่ผ่านมา

แนวโน้ม NPLs จะกลับมาอยู่ในระดับที่ต่ำ จากสินเชื่อ C4C เราประเมินว่าปัญหา NPLs ที่สูง และกดดันต่อผลการดำเนินงานของบริษัทในช่วงปี 2017-2018 นั้นคลี่คลาย และทำให้ NPLs จะลดลงสู่ระดับต่ำคาดปี 2020E/2021E ที่ 3.1%/3.5% จาก 1) สัดส่วนสินเชื่อ C4C ที่มี NPLs ต่ำ (ไม่เกิน 1%) เพิ่มขึ้น โดยเราประเมินว่าสินเชื่อ C4C ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อ Fleet และสินเชื่อในธุรกิจ logistic ที่มีความต้องการสินเชื่อที่สูง และมีโอกาสเป็น NPLs ที่ต่ำ และ 2) ระบบการปล่อยสินเชื่อ และการติดตามลูกหนี้ของบริษัทที่บริษัทเริ่มนำมาใช้ในปี 2017 นั้นมีประสิทธิภาพ รวมทั้งบริษัทได้ตัดจำหน่ายหนี้สูญในอดีตสูง

กำไรสุทธิปี 2020E/2021E จะกลับมาขยายตัวจากค่าใช้จ่ายสำรองฯที่ลดลง เราประเมินกำไรสุทธิปี 2020E/2021E ที่ 438 ล้านบาท (+164%) และ 581 ล้านบาท (+33%) ตามลำดับ โดยเป็นผลของ 1) สินเชื่อที่ขยายตัว +65%/+51% และ 2) ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองฯลดลงคิดเป็น credit cost ที่ 307/354 bps จากปี 2019 ที่ 1,088 bps โดยเราเชื่อว่าบริษัทได้ตัดจำหน่ายหนี้เสียของสินเชื่อเดิมที่ค้างในระบบส่วนใหญ่ในปี 2019 แล้ว สังเกตได้จากหนี้เสียที่ตัดจำหน่ายใน 9M20 ที่เพียง 303 ล้านบาท หรือเพิ่มขึ้นในอัตราที่ลดลง (3Q20 = 18 ล้านบาท) จากที่ตัดจำหน่ายในปี 2019 ที่ 475 ล้านบาท

อย่างไรก็ตามประเมินว่า loan spread ของบริษัทจะปรับตัวลงสู่ระดับ 14.8%/13.7% ในปี 2020E/2021E จาก loan yield ที่ลดลงเป็น 20.6%/19.6% ตามสัดส่วนสินเชื่อ C4C ที่มี loan yield ต่ำ เพิ่มขึ้น รวมทั้งอัตราดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นเป็น 5.8%/5.9% ตามหุ้นกู้ที่ออกในปี 2020 และมีต้นทุนทางการเงินที่ 5.75-5.90%

ทั้งนี้ประเมินกำไรสุทธิ 4Q20E ที่ 119 ล้านบาท (+186% YoY, +1% QoQ) โดยเพิ่มขึ้น YoY จาก 1) รายได้ดอกเบี้ยที่ปรับขึ้น +55% YoY ตามสินเชื่อที่ขยายตัว +65% YoY และ 2) ค่าใช้จ่ายสำรองฯลดลง -73% YoY ตาม NPLs ที่ดีขึ้นเป็น 4.9% (4Q19 = 9.3%) และการตัดจำหน่ายหนี้สูญที่น้อยลงสู่ระดับต่ำคาดเพียง 29 ล้านบาท (4Q19 = 232 ล้านบาท)

ราคาเป้าหมาย 30.00 บาท อิง วิธี Gordon growth model (5-yr ROE 23.2% และ terminal growth 5.0%) ได้ Justified PBV ที่ 4.8x หรือคิดเป็น 2021E PER ที่ 25.2x (+1.2SD above 10-yr average PER) และ 2020E PEG 1.0x (2020E-2022E EPS CAGR ที่ 25.4%) โดยเราประเมินว่า SINGER ควรที่จะเทรด premium มากขึ้นจากอดีต จากผลการดำเนินงานในอนาคตที่จะขยายตัวต่อเนื่องอย่างแข็งแกร่ง โดยเฉพาะภายหลังการปล่อยสินเชื่อ C4C ที่ช่วยคลายความกังวลต่อ NPLs ที่เพิ่มขึ้นสูงในอดีต รวมทั้งโอกาสในการขยายตัวของสินเชื่อ C4C (แบบโอน และไม่โอนเล่มทะเบียน) ที่สูงผ่านเครือข่ายสาขามากกว่า 180 แห่ง และพนักงาน direct sale ที่สูง

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิ๊ก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิ๊ก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิ๊ก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิ๊ก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิ๊ก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิ๊ก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิ๊ก https://twitter.com/thunhoon1