ทันหุ้น-สู้โควิด-บริษัทหลักทรัพย์ เคทีบี (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง ราคาหุ้นในกลุ่มธนาคารยัง laggard เมื่อเทียบกับ sector อื่น โดยราคาปรับตัวลงสูงถึง -32% เมื่อเทียบ YTD ขณะที่ผลการดำเนินงานหดตัวลงน้อยกว่าบาง sector ดังนั้น เราคาดว่า ราคาหุ้นในกลุ่มธนาคารจะมีแรงซื้อกลับท่ามกลางการ rebound กลับของทุก sector ขณะที่แนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในระดับต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.50% (Fig 4) และทาง KTBST คาดว่าปีนี้ กนง. จะไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 

แต่อย่างไรก็ดี กรณี worst case เรามองว่าจะมีโอกาสปรับลดได้เต็มที่อีกเพียง 1 ครั้งที่ 0.25% และไม่ปรับลดลงอีกแล้ว เพราะต้นทุนเงินฝากของกลุ่มธนาคารที่ต้องส่ง FIDF อยู่ที่ 0.23% ทั้งนี้ หากมีปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกจะกระทบต่อประมาณการกำไรสุทธิในปีนี้ของเราน้อย เนื่องจากกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ลง 0.25% ซึ่งเป็นฐานเงินฝากที่ใหญ่ที่สุด (70% ของเงินฝากรวม) โดยจะส่งผลดีต่อประมาณการกำไรสุทธิประมาณ 4% ซึ่งจะช่วยชดเชยกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งนึงได้ในอนาคต

เราคาดว่า ภาพรวมของสินเชื่อในปี 2020E มีโอกาสเติบโตได้ 2-3% YoY จากปัจจุบันที่เราคาดว่าจะหดตัวลง -1.5% YoY โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากสินเชื่อรายใหญ่ ทั้งนี้ เราได้ทำการศึกษาพบว่า สินเชื่อธุรกิจเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (Fig 5) โดยในเดือน มี.ค 2020ปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงมากถึง 1.2 แสนล้านบาท และจากการรายงาน ธ.พ. 1.1 สินเชื่อเดือน เม.ย. 2020 ปรับตัวเพิ่มขึ้น +3% MoM และ +4% YTD โดยการเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อรายใหญ่เช่นกัน

นอกจากนี้ เราเชื่อว่าจะมีเงินจากตลาดตราสารหนี้ไหลเข้าสินเชื่อธนาคารจากยอด outstanding ของหุ้นกู้ภาคเอกชน ที่จะหมดอายุในปี 2020 อยู่ที่ 4.2 แสนล้านบาท และในปี 2021 อยู่ที่ 7.4 แสนล้านบาท ในขณะที่ความน่าสนใจของตลาดตราสารหนี้เริ่มลดลงจากสภาพคล่องในตลาดรองลดลง ทำให้การขายหุ้นกู้ในตลาดแรกต้องให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น โดยจะเห็นได้จากมูลค่าการซื้อขายในตลาดหุ้นกู้ภาคเอกชนเดือน เม.ย. 2020 ลดลงอย่างเห็นได้ชัดเหลือเพียง 3 พันล้านบาทจากเดือน มี.ค. 2020 ที่ระดับ 8 พันล้านบาท เพราะเดือน มี.ค. 2020 เกิดการ panic sell ในตลาดหุ้นกู้ (Fig 7) ส่งผลให้ credit spread ปรับตัวสูงสุดในรอบ 10 ปีอยู่ที่ 3.9% (Fig 8) และเมื่อเปรียบเทียบส่วนต่างระหว่าง corporate bond yield และอัตราดอกเบี้ย MLR จะเห็นว่ามีส่วนต่างเพียง 0.7% (Fig 9) จึงทำให้สินเชื่อธนาคารดูมีความน่าสนใจมากขึ้น

ภาพรวมกำไรของกลุ่มธนาคารใน 2Q20E มีโอกาสปรับลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยเราคาดว่า จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ เพราะผลกระทบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง 0.4%เพื่อช่วยเหลือลูกค้าที่ได้รับผลกระทบ COVID-19 และทิศทางของอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ปรับตัวลดลงอีก 0.25%แต่อย่างไรก็ดี แนวโน้มของ NPLs ช่วง 2Q20E-3Q20E ยังคงทรงตัวได้ QoQ เพราะได้รับประโยชน์จากการผ่อนผันจากมาตรการของ ธปท. ขณะที่เราคาดว่าจะเห็นการเร่งตัวอีกครั้งในช่วง 4Q20E

กลุ่มธนาคารเรายังคงให้น้ำหนักการลงทุนเป็น “เท่ากับตลาด” โดยในด้านของ valuation ของกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่มีการปรับตัวลงทำจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ (Fig 10) ปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ PBV เพียง 0.4-0.5x โดยมี KTB ต่ำที่สุดที่ระดับเพียง 0.41x รองลงมาเป็น BBL ที่ระดับ 0.47x (Fig 12) แต่เรามองว่า BBL มีความน่าสนใจมากกว่าทั้งในเรื่องของความแข็งแกร่งในด้านงบดุลและเป็นธนาคารที่มีความเสี่ยงต่ำและมีความต้านทานต่อภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวได้ดีจาก coverage ratio ที่สูงที่สุดในกลุ่มที่ระดับ 220% ทำให้มี downside ต่ำจากการสำรองฯที่มีโอกาสเพิ่มขึ้นในปีนี้เหมือนธนาคารอื่นๆ

ประกอบกับได้ประโยชน์โดยตรงจากสินเชื่อรายใหญ่ที่จะกลับมาเติบโตได้โดดเด่น (สัดส่วนสินเชื่อรายใหญ่สูงสุดในระบบคิดเป็น 40% ของสินเชื่อรวม) และเรายังมีมุมมองเป็นบวกต่อการซื้อธนาคาร PT Bank Permata Tbk ซึ่งเบื้องต้นคาดว่าจะเพิ่ม upside ต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E ราว 10% ทำให้เรายังเลือก BBL เป็น Top pick ราคาเป้าหมายที่ 130.00 บาท อิง 2020E PBV ที่ 0.56x (-2SD below 10-yr average PBV)

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิ๊ก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิ๊ก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิ๊ก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิ๊ก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิ๊ก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิ๊ก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิ๊ก https://twitter.com/thunhoon1