INTUCHรับเต็มADVANC ผลงานขาขึ้นกำไรฟื้นแรง

ทันหุ้น –INTUCH จ่อรับทรัพย์ช่วงกำไรขาขึ้นของ ADVANC ที่คาดว่าจะมีกำไร 3.5 หมื่นล้านบาท ในปี 2563 แถมมีลุ้นผลประกอบการ THCOM ฟื้นตัวจากการเข้าร่วมประมูล Bidding PPP หนุนกำไรปี 2563 ของ INTUCH ไม่ต่ำกว่า 1.4 หมื่นล้านบาท จากปีนี้คาดอยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม 76.00 บาท

บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท อินทัช โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) หรือ INTUCH ได้ประโยชน์จากกกำไรขาขึ้นรอบใหม่ของ ADVANC โดยคาดกำไรปกติของ ADVANC ปี 2563 ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท (+9% จากปีก่อน) หลักๆ มาจากการประหยัดต้นทุนค่าเช่าอุปกรณ์ 2G ปีละ 2 พันล้านบาทและการได้เทอมค่าเช่าเสากับ TOT ที่ถูกลงปีละ 800 ล้านบาท

ทั้งนี้สมมติให้ Service revenue ex. IC รวมในปี 2563 ของ ADVANC โต 3.7% จากปีก่อน อิงธุรกิจมือถือโต 3.2% จากปีก่อน หากการแข่งขันในปี 2563 ลดต่ำลง เทียบกับครึ่งปีหลัง 2562 ประมาณการรายได้อาจมี Upside Risk ตามการฟื้นตัวของ ARPU

*ปี 2563 ปลดล็อค THCOM

ส่วน THCOM (ถือโดย INTUCH 41.14%) สร้างความกังวลให้กับตลาดในช่วง 3 ปีหลัง จาก 1.ผลการดำเนินงานของ THCOM อ่อนแอลงจากกำไรปีละ 1.5-2.0 พันล้านบาทต่อปี เป็นขาดทุนปกติในปี 2560 และ 2.THCOM 4-6 จะหมดสัมปทานในปี 2564 ทำให้มีความเสี่ยงการดำเนินงาน

อย่างไรก็ดีตลาดกังวลมากเกินไปจาก 1.มูลค่า NAV ของ THCOM อิงการประเมินมูลค่าอยู่ที่เพียง 0.6 บาทต่อหุ้นเท่านั้น 2.ตลาดสะท้อนความเสี่ยงของ THCOM ไปแล้ว ผ่าน Discount Holding ของ INTUCH ที่สูงขึ้นต่อเนื่องจากระดับเฉลี่ยที่ 17% ในช่วงปี 2555-2559 หรือช่วงที่ THCOM ยังทำกำไรได้ดี มาอยู่ที่ระดับ -22.5% ในช่วงปี 3 ปีหลังสุด หรือช่วงที่ THCOM มีผลการดำเนินงานอ่อนแอ 3.Discount Holding ที่สูงขึ้นเกือบ 5% มากเกินกว่ามูลค่า NAV ของ THCOM ที่ INTUCH ถืออยู่อย่างมีนัยสำคัญ

การบริหารจัดการดาวเทียมหลังหมดสัมปทาน ภาครัฐน่าจะเปิด Bidding PPP ได้ในปี 2563 คาด THCOM จะเข้าร่วมแข่งขัน หาก THCOM ชนะเชื่อว่าจะเป็นจุดปลดล็อคความเสี่ยงการดำเนินการ แต่หากไม่ชนะคาดผู้บริหารอาจเลือกลดขนาดการดำเนินการในธุรกิจดาวเทียม ในทุกๆ กรณี

ซึ่งคาดผลกระทบต่อจำกัดต่อกระแสเงินสดของ INTUCH จากผลขาดทุนของ THCOM ปีละ 200-300 ล้านบาท (นับเฉพาะส่วนของ INTUCH) ไม่มีนัยสำคัญ เทียบกับส่วนแบ่งกำไรที่ได้รับจาก ADVANC ปีละ 1.4 หมื่นล้านบาท แต่หาก THCOM สามารถปลดล็อคการดำเนินงานได้ หรือผู้บริหารเลือกที่จะลดขนาด THCOM ลง มีโอกาสสูงที่ Discount Holding ของ INTUCH จะกลับสู่ระดับปกติ

*ปรับกำไร-อัพเป้าหมายใหม่

ดังนั้นจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติของ INTUCH ปี 2562/2563 ขึ้น 1.9% และ 9.9% เป็น 1.29 หมื่นล้านบาท (+9.2% จากปีก่อน) และเป็น 1.40 หมื่นล้านบาท (+9.2% จากปีก่อน) ตามลำดับ จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ ADVANC อิงค่าเช่าเสา TOT ที่ลดลงและการไม่ต้องเช่าอุปกรณ์จาก TOT อีก

ขณะที่คาดการณ์ปันผลปี 2562/2563 ของ INTICH ที่ 2.97 บาทต่อหุ้น และ 3.41 บาทต่อหุ้น ตามลำดับ หรือคิดเป็นปันผลคาดหวังที่ 4.5% และ 5.2% เด่นที่สุดในกลุ่ม Mobile Operators อิง Payout Ratio ของ ADVANC ที่ 80% และกำไรปี 2563 ของ ADVANC ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท (+9% จากปีก่อน)

อย่างไรก็ตาม คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 76.00 บาทต่อหุ้น (sum of the part) อิงสมมติฐานหลัก ได้แก่ 1.มูลค่า ADVANC ที่ 260 บาทต่อหุ้น และ 2.Discount Holding ที่ 23% ประมาณการมี Upside Risk หากการแข่งขันในตลาดมือถือลดลงเร็วและแรงกว่าคาด หรือหากการลงทุน 5G มาด้วยเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนคลายกว่าคาด ขณะที่ Downside Risk สำคัญอยู่ที่การประมูลคลื่น 5G ที่เร็วกว่าความจำเป็น เงื่อนไขการประมูลที่มีราคาสูงและการแข่งขันในตลาดกลับมารุนแรงอีกครั้ง