BJC เริ่มผลิตกระป๋องให้ ‘Sabeco’-‘น้ำผลไม้ชบา’ แทนคาราบาว โบรกชี้กำไรครึ่งปีหลังโต

บล. เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) จำกัด แนะนำ “ซื้อ” บริษัท เบอร์ลี่ ยุคเกอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ BJC แม้ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ยังชะลอตัว แต่คาดกำไรปกติไตรมาส 2/2562 เติบโต 12% YoY และกำไรมีแนวโน้มดียิ่งขึ้นในครึ่งปีหลัง 2562 จากการผลิตกระป๋องให้ลูกค้ารายใหม่ซึ่งรวมถึง Sabeco ส่งผลให้ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวตั้งแต่ไตรมาส 3/2562 เราปรับประมาณการกำไรลงเนื่องจากอยู่ในช่วงเปลี่ยนแปลงลูกค้า และ Rollover ราคาเป้าหมาย (DCF) ไปเป็นกลางปี 2563 ทำให้ราคาเป้าหมายใหม่เท่ากับ 64 บาท (จากเดิม 65 บาท)

ความเคลื่อนไหวราคาหุ้น BJC ปิดตลาดที่ 50.75 บาท ไม่เปลี่ยนแปลง ระหว่างวันปรับตัวลงต่ำสุดที่ 50.50 บาท โดยมีมูลค่าการซื้อขาย 509.35 ล้านบาท

**ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ชะลอ แต่คาดกำไร Q2/62 ยังเติบโต
คาดกำไรสุทธิ 1,233 ล้านบาท (-18% QoQ, -12% YoY) หากไม่รวมประมาณการหนี้สินผลประโยชน์พนักงาน 300 ล้านบาท คาดกำไรปกติ 1,473 ล้านบาท ลดลง 2% QoQ ตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 12% YoY คาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 30bps เนื่องจากบิ๊กซีลดสัดส่วนลูกค้า B2B ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ ขณะที่ยอดขาย BJC คาดว่าเพิ่มขึ้น 4% YoY จากสินค้าอุปโภคบริโภคและกลุ่มสินค้าเวชภัณฑ์ฯ เติบโตดีต่อเนื่อง คาดบิ๊กซี SSSG +0.5% และมีจำนวนบิ๊กซีไฮเปอร์มาร์เก็ตเพิ่มขึ้น 4 สาขา YoY (ไม่ได้เปิดสาขาในไตรมาส Q2/2562) ส่วนธุรกิจบรรจุภัณฑ์คาดยังชะลอตัว เนื่องจากอยู่ในช่วงเปลี่ยนการผลิตกระป๋องให้ลูกค้าใหม่แทนคาราบาว คาดเงินปันผลครึ่งปีแรก 2562 ที่ 0.20 บาท/หุ้น

**ปรับลดประมาณการ
ฝ่ายวิจัย ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2562-2563 ลง 4% และ 5% ตามลำดับ สะท้อนธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวในช่วงเปลี่ยนลูกค้า และค่าใช้จ่ายของบิ๊กซีมากกว่าคาดจากการปิดสาขามินิบิ๊กซีบางแห่ง อย่างไรก็ดี กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง 2562 เนื่องจากเข้าสู่ไฮซีซั่นของการขาย และเริ่มผลิตกระป๋องให้กับลูกค้ารายใหม่แทนคาราบาว

**Sabeco เป็นหนึ่งในลูกค้าใหม่ 3 ราย แทนคาราบาว
คาราบาวสั่งซื้อกระป๋องจาก BJC ลดลงประมาณ 50% หรือ กว่า 300 ล้านกระป๋อง/ปี โดยลูกค้าใหม่เริ่มสั่งซื้อตั้งแต่ปลายเดือน มี.ค. คือ Sabeco 300 ล้านกระป๋อง/ปี และน้ำผลไม้ชบา 100 ล้านกระป๋อง/ปี ส่วนลูกค้าอีกราย (กาแฟ) 40 ล้านกระป๋อง/ปี คาดจะสั่งซื้อในครึ่งปีหลัง 2562 ทำให้ยอดขายจากลูกค้าใหม่ชดเชยปริมาณสั่งซื้อจากคาราบาวที่ลดลงได้ แต่ในช่วง 1 ปีแรก อัตรากำไรยังต่ำกว่า เนื่องจากมีการผลิตกระป๋องหลายขนาดสำหรับลูกค้าใหม่ และยังไม่มี Economies of scale

อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าในระยะต่อๆ ไป BJC มีโอกาสได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มจาก Sabeco (ถือหุ้นโดยไทยเบฟเวอเรจ) ซึ่งเป็นผู้ผลิตเบียร์ที่มีส่วนแบ่งตลาดอันดับหนึ่งในเวียดนาม อีกทั้งตลาดเบียร์เวียดนามใหญ่เป็นอันดับ 3 ในเอเชีย (รองจากจีน, ญี่ปุ่น) ขณะที่โรงงานผลิตกระป๋องของ BJC ในเวียดนามขยายกำลังการผลิต 30% เป็น 1,820 ล้านกระป๋อง/ปี ในเดือน ต.ค. นี้

 

รายงาน : ธิดารัตน์ เห็นพร้อม
อย่าลืมกดถูกใจ(Like)http://Facebook : ทันหุ้น
กดติดตาม (subscribe)Youtube : thunhoon V.I.P
www.thunhoon.com